經濟

瑞幸之后愛奇藝再遭做空,這場中概股危機會持續多久?

楊群  2020-04-13 12:36:13

作為企業領導 就算業績不好、企業失敗 還可以東山再起 但是造假是絕對不行的

 

  瑞幸自爆造假事件一波未平,愛奇藝、好未來做空風波再起。

 

  4月7日晚,做空機構狼群(Wolfpack Research)發布做空報告,質疑愛奇藝業績造假。受此影響,愛奇藝股價一度跳水,跌幅超過14%。隨后,愛奇藝官方回應稱,做空機構數據引用和結論嚴重失實,愛奇藝CEO龔宇也在個人朋友圈轉發聲明評論道,“邪不壓正,看最后誰輸贏”。

 

  對此報告,多位市場人士接受采訪時表示持有謹慎態度。他們認為,針對愛奇藝的做空報告在數據、論據及結論上都有較大爭議,在質量上也與瑞幸的做空報告相差甚大。

 

  受此利好消息影響,愛奇藝股價開始回暖,甚至出現漲幅。截至4月9日收盤,愛奇藝股價報收17.37美元,最新市值126.29億美元。

 

  然而,同樣自爆業績造假的好未來,日子就顯得很難過,不僅是股價持續下跌、市值蒸發600多億元,更是將同業公司跟誰學一起拖入做空危機中。

 

  對中概股最近連遭做空危機,清華大學五道口金融學院副院長、九鼎金融學講席教授田軒對《中國新聞周刊》表示,“美國投資者對中概股企業數據的真實性一直抱有懷疑態度,瑞幸自爆造假發生后,綜合現在美國疫情輿論作用,更是會加深這種不信任感,所以短期內一定會對中概股產生負面影響。”

 

  愛奇藝造假了嗎?

 

  做空機構渾水對瑞幸的做空實錘后,很多人對愛奇藝的做空報告抱有類似期望,那么愛奇藝真的業績造假了嗎?

 

  此次做空愛奇藝的機構是狼群,渾水也表示參與了此次調查。在這37頁的做空報告中,狼群主要是質疑愛奇藝在2019財年虛增收入約80-130億人民幣,這占到全年營收的27%-44%;并認為愛奇藝為實現此目的,將用戶數高估42%-60%,夸大了支出、購買內容的價格,以及購買其他資產和收購的價格。

 

  做空報告面世后,愛奇藝股價一度跳水,但很快收復失地。田軒對此表示,做空報告對市場影響與報告質量密切相關。

 

  從研究樣本而言,瑞幸的做空報告雇傭了92個全職調查員、1418個兼職調查員,調查了瑞幸在全國40多個城市的981家店面,錄制了11260多小時視頻,并且保留了25843張客戶收據,才最終得出瑞幸業績造假。田軒稱,瑞幸的做空報告從研究角度來說做的很扎實,樣本量也很大。

 

  然而,愛奇藝的做空報告只是調查了北上廣三個城市,1563名目標用戶,其中613個VIP用戶,這對比愛奇藝幾個億的用戶總量,樣本量有點過少。田軒說,“這并非表示結論完全不能用,只是從統計分析角度,樣本選取十分關鍵,如果做不到隨機、有代表性的抽樣,最后會造成十分嚴重的統計偏差。”

 

  愛奇藝的做空報告的數據獲取來源有三個,分別是兩家中國的廣告公司、愛奇藝網站的內容“熱度值”以及第三方數據公司的報告。

 

  對于兩家中國廣告公司的后臺數據,“愛奇藝不會將所有數據對幾家廣告公司全部公開,加上沒有明確數據來源,主要結論是靠估算推演,這在邏輯上也不是特別嚴謹。”田軒對此認為。

 

  關于愛奇藝網站內容“熱度值”,確實有很多反常之處。通過愛奇藝指數網站查詢,一些愛奇藝熱播劇和綜藝,西藏地區的搜索次數超過北上廣深位列第一,而西藏總人口不過幾百萬,經濟也相對不發達,這明顯不合常理。這在信義資本分析師秋源俊二看來,愛奇藝很可能存在刷流量的嫌疑,也有可能是愛奇藝數據中臺的算法邏輯出現問題,否則很難解釋的通。

 

  至于第三方數據服務公司的數據,市場上普遍認為只能作為參考。DCCI互聯網研究院院長劉興亮對《中國新聞周刊》解釋稱,“互聯網公司往往對數據進行嚴格保密,很多時候沒有第一手數據,只能采用第三方數據服務公司的數據,但這些數據也只是作為參考,數據的真實性還需要打個問號。”

 

  總體來說,田軒對愛奇藝的做空報告持有謹慎態度。他認為這份報告看起來準備的不是特別充分、估算的數據過多、推演的邏輯不夠嚴謹,加上很多數據涉及到商業機密,外界也無法從公開途徑進行驗證。

 

  而愛奇藝要如何應對做空?透視公司研究創始人況玉清表示,“如果愛奇藝對自己的財務數據很有底氣,反而可以憑借此事獲取投資者更大信任。前提是愛奇藝一定要拿出有說服力的實質性證據出來,這樣的回擊絕對是十分有力的。”

 

  為何狙擊愛奇藝?

 

  做空機構在瑞幸之后再次將目標瞄準愛奇藝,其中緣由耐人尋味。

 

  為何做空機構此時拋出做空報告?田軒認為,直接原因就是瑞幸自爆業績造假后,造成美國投資者對中概股整體信心不足導致。而更大的市場原因其實是,美股正處于熊市階段,3月兩周時間歷經四次熔斷,投資者信心嚴重不足。此時,做空打壓愛奇藝股價更容易從中獲利,畢竟做空的前期成本是很高的,需要花費大量時間、人力和物力去做調查分析,才可能抓住一個實錘。所以,做空機構發布做空報告,從來都是擇時擇機行動。

 

  田軒進一步解釋稱,“一般來說,做空機構很少會在牛市做空,都是在熊市行動。在牛市時期,投資者熱情很高,股價不斷上漲,這是很難打壓的。”

 

  在田軒看來,狼群質疑愛奇藝業績造假,這一點也不奇怪。“在美國資本市場,做空機構最喜歡質疑業績造假,一旦屬實就會受到嚴厲的懲罰。”甚至做空報告他們早就完成,手中更是積累了不少“彈藥”,一直在等待合適時機拋出去。如果做空機構將愛奇藝股價打壓下去,很有可能還會再次做空另一家公司。

 

  而什么樣的上市公司最容易被渾水這樣的機構做空?況玉清認為往往要滿足三個條件,一是公司的商業模式廣受質疑,瑞幸咖啡就是如此;二是公司有比較虛高的估值,做空的獲利空間很大;三是做空標的是否可以借到足夠的籌碼,否則獲利的空間也十分有限,而愛奇藝符合這三點條件。

 

  對于愛奇藝來說,更大的難題或許還是盈利難題。愛奇藝最新財報透露,2019年營收和虧損同比雙增,總營收達290億元,同比增長16%;虧損總額高達92.58億元,同比增長11.46%。成立十年以來,愛奇藝年年虧損,一直都在燒錢,甚至單季度盈利都沒有實現過。

 

  目前,互聯網視頻行業呈現愛奇藝、騰訊視頻和優酷三足鼎立的局面。對比兩家平臺,盈利難題不止是愛奇藝一家在面臨。如果從早年間優酷土豆算起,互聯網視頻行業發展至今15年,作為頭部的三家平臺仍在連年巨額虧損。

 

  對此,DCCI互聯網研究院院長劉興亮認為主要有三個原因導致:一是硬件成本太高。終端產品性能越來越好,要求視頻網站提供更高的速度和清晰度,寬帶和服務器成本消耗很大;二是內容費用居高不下。十幾年來,網絡影視劇資源價格連年飆漲,尤其是一些熱播劇的獨家版權,那更是天價;三是中國用戶內容付費意愿過低。即使會員數量逐年增加,占到營收比重依舊不足一半。

 

  不過,互聯網行業也有芒果TV這種實現盈利的特例。之所以是特例,劉興亮解釋稱,“芒果TV背靠地方衛視排名第一的湖南衛視,掌握了大量獨家影視版權,而這些版權成本是不需要芒果TV來承擔的,獨家資源還可以二次販賣給其他平臺實現再次盈利。”


  中概股危機來臨?

 

  4月2日,瑞幸自爆業績造假;4月7日晚,愛奇藝遭遇做空;隨后,好未來自爆業績造假;4月8日,跟誰學陷入做空危機中。

 

  短短一周,4家中概股公司遭遇做空危機。實際上,這不是中概股第一次面臨做空危機。2012年,對于中概股來說,無疑更是一場夢魘。

 

  一直以來,中國創新型企業熱衷于到海外,尤其在美國資本市場上市。從2010年開始,美國做空機構開始有規模獵殺中概股,一開始是針對反向收購、市值較小的中概股,后面新東方等明星公司也進入射程范圍。

 

  在巨大做空壓力下,不僅業績不佳、財務造假、信息披露不完善的問題公司紛紛退市,更有一些較為優質的公司也狼狽不堪。據不完全統計,2012年有20家中概股公司從美國資本市場退市,還有10家中概股公司收到退市警告,更有25家中概股公司宣布了私有化計劃。

 

  田軒對此表示,現在中概股的整體質量跟10年前相比要好很多。“10年前中概股大批從美國資本市場退市,中概股要想在美國上市變的十分困難。直到2014年隨著阿里巴巴、京東在美上市后情況有所改變,其實你看瑞幸自爆當晚,對一些明星中概股基本沒有什么影響,反而隨著大盤上漲。”

 

  在美國這樣多重監管環境下,田軒認為瑞幸事件是一個偶然事件。“除非出現幾個瑞幸這樣級別的中概股造假事件,才能產生危機時刻。只要公司業績不出現問題,短期內股價有波動,長期看還是沒有問題的。”

 

  當前,田軒認為中概股公司最重要還是自身的內審內控,加強內審內控,防止再次出現瑞幸這樣規模的造假事件。他還特別強調,作為企業領導,就算業績不好、企業失敗,還可以東山再起,但是造假是絕對不行的。

 

  而況玉清則建議,中概股公司可以盡量的去選擇一些國際知名度比較高的會計審計機構,例如“四大”這類審計機構做出來的審計報告也會更有公信力,這也能夠一定程度上去減少大家對中概股公司的一些質疑。

 

  對于中概股來說,這場危機持續多久?還需市場來回答。

責任編輯:郭銀雙

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