經濟

中概股做空危機:誰是下一個安然?

韓永先  2020-04-13 12:48:07

瑞幸咖啡、愛奇藝、跟誰學、好未來 連續遭遇做空、暴雷 中概股如何避雷?

  瑞幸咖啡20億財務造假風波未平,4月7日,美國做空機構Wolfpack Research再對中概股發起新一輪狙擊。做空機構渾水通過推特宣布聲稱,正在協助Wolfpack Research對愛奇藝進行全面研究。

 

  Wolfpack Research發布37頁做空報告,指出愛奇藝在2018年赴美上市就可能存在欺詐行為,且上市后持續造假。報告預測稱,愛奇藝2019年營收虛增了80億至130億元,占公司當年營收的27%至44%,愛奇藝用戶數量被夸大約42%至60%。

 

  近期,瑞幸咖啡、愛奇藝、好未來、跟誰學等美國市場中概股相繼“暴雷”,除好未來自查暴露問題,其他三家均由與美國做空機構的做空報告引起。

 

  一周之內,多家中概股“暴雷”,遭遇做空機構集體獵殺,新一輪危機是否會再度上演?

 

  中概股軟肋

 

  在針對愛奇藝的做空報告中,Wolfpack Research指出,愛奇藝通過虛增廣告收入、虛增版權許可費、虛增遞延收入、通過雙重會員夸大收入等手段虛增收入。

 

  對此,愛奇藝第一時間進行反駁,表示:“(做空報告)引用數據與結論嚴重失實,與實際情況不符,作為一個負責任的上市公司,我們披露的所有財務和運營數據均是真實的,符合SEC要求,我們對于所有不實指控,堅決否認,并保留法律追訴權力。”

 

  愛奇藝創始人兼CEO龔宇在社交平臺公開發聲,感謝大家的信任和鼎力支持,并強硬回應:“邪不壓正,看最后誰贏”。

 

  愛奇藝創始人兼CEO龔宇回應做空

 

  愛奇藝的反擊能否頂得住做空機構的狙擊?對于Wolfpack Research的做空報告,資本市場多位分析人士均表達了“不專業”、“很多數據就是在偷換概念”的看法,百度擁有愛奇藝的絕對控制權,投票權高達92.7%,股權占愛奇藝總股本的56.1%,愛奇藝造假的動機不大。

 

  但此前被做空機構盯上的好未來、瑞幸咖啡均曝出造假石錘,讓中概股的危機難以消退。

 

  1月31日,做空機構渾水披露了其針對瑞幸咖啡的89頁匿名報告,稱調動了92名全職和1418名兼職人員對瑞幸咖啡進行了實地監控,成功記錄瑞幸咖啡981個工作日的門店流量,覆蓋了620家門店100%的營業時間,通過視頻取樣和購物小票計算,瑞幸咖啡存在交易造假和根本性缺陷的商業模式,操縱關鍵指標來最大化投資者信心。

 

  2月3日,瑞幸咖啡針對渾水的報告做出回應,一一否認了各項造假指控。

 

  時隔兩個月,4月2日,瑞幸咖啡主動披露,2019年第二季度到第四季度,公司存在虛假交易,相關總銷售金額高達22億元。瑞幸咖啡赴美上市以來的首個年度財務數據曝出重雷。

 

  而另一個暴雷的公司,好未來在2018年就曾遭遇渾水兩次做空,理由同樣是虛增用戶數據和財務收入。根據當時的報告,好未來被指至少從2016財年起,就欺詐性地夸大了利潤,但并未引起太大的震動。

 

  雖然近期沒有遭到做空質疑,但就在瑞幸咖啡被成功狙擊之后,好未來4月8日的公告披露,自己暴露在例行內部審計過程中,發現員工與外部供應商合謀,偽造合同等文件,錯誤夸大銷售數據,涉及的產品銷售收入占其2020財年總收入的3%至4%,被質疑兩年后,好未來坐實了業績存在問題。

 

  2月25日,做空機構GrizzlyResearch發布長達59頁的做空報告,同樣質疑中概股跟誰學有夸大財務數據、刷單等嫌疑,在申請上市時大幅高估了其盈利能力,存在“刷單”的現象,虛增學生人數。

 

  4月8日,跟誰學特意召開媒體溝通會,創始人、董事長兼CEO陳向東表示,跟誰學所有的經營行為和業績數據都以誠信為基礎,從不弄虛作假,從不夸大和粉飾,經得起檢驗。

 

  四家被做空機構盯上的中概股,兩家已自曝出現問題,愛奇藝、跟誰學等否經得起質疑,做空機構手里還有沒有實錘暴露,劇情可能還會持續。

 

  中國新聞周刊梳理發現,從2010年開始,包括美國市場中概股在內,先后共有40余家中國內地企業成為做空機構的獵物,僅渾水一家就曾狙擊了18家中國上市公司,而質疑的主要問題均涉及中概股的經營數據造假問題。

 

  渾水公司的做空理由均直指中概股經營財務問題,2010質疑東方紙業財務造假、綠諾科技虛構客戶,2011年質疑中國高速頻道夸大收入和利潤、多元環球水務財務造假、嘉漢林業虛報收入等,2012年質疑傅氏科普威虛報業績、新東方利潤與稅收存在造假。

 

  2013至2020年,渾水連續狙擊做空網秦、奇峰國際、輝山乳業、敏華控股、圣盈信、好未來、宏利金融、安踏體育、瑞幸咖啡等中概股,理由多數指向經營、財務數據造假。

 

  被渾水做空的中概股命運。圖片截自21財經

 

  值得注意的是,被質疑做空的中概股少有成功反擊的案例,僅有展訊通信、新東方等公司走出被做空風險,而多數公司在被做空后,或私有化退市、回歸A股,或停牌退市,絕大多數公司離開了美股市場,只有少數仍在正常交易。

 

  “蒼蠅不叮無縫蛋,美國資本市場上市門檻相較A股較低,很多中概股屬于初創型科技公司,管理和財務均不規范,美國做空機構盯著中概股,大多數因為此類原因,被獵殺也不奇怪。”北京某大型券商分析師向中國新聞周刊表示。

 

  新一輪危機?

 

  瑞幸咖啡、好未來等問題暴發后,連續有市場人士擔心,中概股可能會再次遭遇信任危機,可能帶來更多對中概股做空。

 

  據21世紀經濟報道,目前多數對沖基金一方面承認瑞幸財務造假是“個案”,另一方面也意識到在瑞幸承認財務造假后,中概股正因財務質疑而遭遇新一輪做空狙擊。

 

  2010年前后,中概股掀起一波赴美上市潮,2011年中概股就渡過了一波被做空浪潮,導致美國三大主板市場上的中概股總數從270家減少到223家,40多家在美國上市的中國公司被退市或停牌。當年中概股的做空潮曾引發了以創新工廠首席執行官李開復為首的60余名科技企業家聯名抗議香櫞等做空機構。

 

  此次中概股與之前的境遇驚人的相似,或再次面臨做空潮,又有多少公司能經受得住質疑?

 

  據中國新聞周刊不完全統計,目前紐交所、納斯達克、美國證券交易所三大市場的中資概念股共計有約250只,近三年來赴美上市呈現高潮,先后有80余家中概股登陸美股市場。

 

  數據來源:36氪

 

  此次被做空機構盯上的愛奇藝、瑞幸咖啡等公司就是在近三年赴美上市。

 

  2018年愛奇藝、拼多多、嗶哩嗶哩等中概股先后赴美募資22.50億美元、16.26億美元和4.83億美元;2019年斗魚、瑞幸咖啡、萬達體育等登陸美股市場,首募規模分別為7.74億美元、5.61億美元、1.90億美元。

 

  這些中概股公司與2011年被狙擊的中概股有驚人的相似,大多是初創型互聯網公司及科技公司,公司處于燒錢的虧損階段,主營業務運營過于依賴流量支撐,搶奪市場流量紅利的商業模式特性,決定了部分中概股會有造假需求。

 

  有分析人士指出,科技類、互聯網公司需要重資本投入,初期投入比較大,但其類似的輕資產模式很難獲得貸款融資,股權融資是最快捷的方式。只要有流水支撐就可以融資上市,成為這一類公司的共性,高額的資本利得下,難免會出現部分公司渾水摸魚,投機資本市場。

 

  這也給了做空機構獵殺的理由,數據不透明、有造假途徑、造假方法容易的公司成為主要的做空對象。

 

  據統計,2019年至今,在港股和美股上市的10多家中國上市公司被做空,美股市場除了最近暴露的4家,還有趣頭條、和信貸、嘉楠科技、58同城、優信、百濟神州等中概股。

 

  這些公司多數都規模不大,上市時間不長,并且處于燒錢虧損的階段,只以來資本運作的中概股公司難免會成為獵手的目標。

 

  不過也有觀點認為,經歷上一次中概股做空潮之后,美國市場中概股已很少再有大的造假現象,先后上市的新東方、網易、唯品會等公司均有非常優異的表現。

 

  最近幾年上市的阿里巴巴等優秀公司更是成為中概股的代表,在海外市場贏得了不錯口碑。

 

  做空機構的參與者雪湖資本CEO馬自銘在瑞幸咖啡問題暴露后,曾向媒體公開表示,雖然保留做空的權利,但雪湖資本仍將做多中概股視為更珍貴的策略。近期的中概股造假事件,只是極個別的案例,并未對中概股的基本面造成實質性的傷害。

 

  業界認為,不管做空潮是否會來,中概股認清美國市場和A股市場的監管要求,做好自己的經營才是立足資本市場的根基。

 

  之前,世界500強之一安然公司造假的教訓仍在,賠償投資者71.4億美元,被美國證監會罰款5億美元,股票停止交易,公司宣告破產,前CEO杰弗里斯基林被判刑24年零4個月,輝煌一時的能源巨人因為造假就此破產崩塌。

 

  美國證券市場的寬進嚴出,上市容易,監管處罰也更嚴,若是發現造假,會受到沉痛代價。瑞幸咖啡、好未來等公司業績造假或將再次成為中概股中的又一個安然,也將給中概股再上一堂資本課。

責任編輯:郭銀雙

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